欣旺达是国内领先的锂离子电池模组产品供应商。主营业务聚焦在锂离子电池模组、移动电源 、精密结构件等。产品广泛应用于手机、笔记本电脑等消费电子以及电动工具、电动汽车等工业领域。公司收入近年来保持了稳健的增长,在激烈竞争的锂电池模组市场,公司凭借自己良好的性价比优势,不断扩大市场份额。除了在中华酷联等客户份额稳定外,公司在国际大客户如亚马逊、苹果等方面也进展良好。
利润率方面,公司毛利率及净利率一直压力较大,12 年和13 年都出现了一定下滑。但随着公司自动化线的逐步投产及客户结构优化,我们认为公司利润率的历史性大拐点已经到来。
上市以来,公司长期受限于国内锂电池模组行业激烈竞争及人工,利润率压力一直较大。公司营收从09 年的4.67 亿增长到13 年的22.03 亿,复合增速为47.38%。但净利润只从09 年的3571 万元增长到13 年8314 万元,远远没有达到营收增速。但我们认为公司利润拐点已经出现,业绩有望在未来三年快速增长,原因主要有以下几点:一,从下一代iPhone 开始,公司将进入苹果供应链,相较国内客户来说,苹果利润率要好得多,这也代表着公司技术和实力得到了最客户的认可;二、公司自动化线改造正在快速推进,随着自动化线逐步投产,人工成本将大幅下降。对比自动化程度比较高的新普高达6%的净利率,我们认为欣旺达未来利润率提升空间非常大;三、青海储能项目及青海新能源公司的设立,是公司开拓消费电子电源以外市场的关键步骤。
从更长远的角度来看,我们认为欣旺达的崛起与电池产业链向国内转移的大趋势是相辅相成的。从苹果供应商份额的变化情况来看,这一趋势已经非常清晰,原本只由台湾企业供应的平板电脑电池模组将分流给国内企业。我们认为电池模组行业向大陆转移主要有以下几个方面原因:目前大陆电池产业正在崛起,未来对台湾企业的替代大势所趋。锂电池下游电池模组组装属于电子制造业,重视工艺创新,成本控制和快速响应。锂电池企业对台湾同行的替代主要有几个有利因素:1.劳动力成本:国内工程师和中、基成管理人员平均工资大大低于台干,充足的大学毕业生使国内电池模组企业未来可以继续享有“工程师红利”。2.产业集群及广阔的内需市场:中国大陆手机、平板电脑以及笔记本电脑等消费电子产品的产业集群已经形成,本土企业具备快速响应的服务优势。3.估值差异:过去几年国内二级市场电子行业高PE,为国内电子企业产能扩张提供了充足、低成本的资金支持;4.管理层差异:国内电子企业如欣旺达电池管理层一般年富力强,富于进取心,更有奋斗的积极性。台湾与大陆电池企业竞争力的差距已经逐渐增大,如苹果等国际一线龙头企业都在不断提升国内企业的份额,未来这一趋势还将会不断强化。我们看好公司长期投资前景及机会。
我们预计公司14-16 年营收分别为39.4、64.8、94.亿元,净利润分别为2.0、3.3、5.1 亿元,对应EPS 分别为0.81、1.34、2.07 元,对应14/15 年动态估值分别为33.4/20.3 倍。我们认为公司是苹果产业链中业绩弹性最大的标的,历史性拐点清晰,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。